化工产品链量价齐增 制冷剂Q4再入上涨通道 强烈推荐评级
氟化工产业链价格全线上涨，公司一体化配套完善充分受益。受供给侧结构性改革深化和下游需求改善等有利影响，氟化工上下游工业品价格全线上涨：原材料方面，无水氟化氢、甲醇、苯、VCM和萤石合计占公司原材料成本的85%，2017年前三季度均价分别同比上涨27.4%、22.9%、17.4%、9.4%和7.9%至7811元/吨、2488元/吨、6093元/吨、4722元吨和1598元/吨；产品方面，2017年前三季度公司主要产品制冷剂出厂均价同比上涨32.4%至17630元/吨。虽然原材料价格大幅上涨致产品与原材料价差提升受限，但公司作为国内氟化工、制冷剂龙头企业，形成了包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等在内的完整的氟化工产业链，上下游一体化配套程度较高，能够有效抵御原材料价格大幅上涨、提升盈利能力。
需求改善+环保压力+成本推动，制冷剂价格有望维持强势。氟制冷剂下游主要应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，属地产后周期品种，今年前三季度国内商品房销售面积累计YOY+10.3%，汽车产量累计YOY+4.9%，空调产量累计YOY+18.9%，家用电冰箱产量累计YOY+13.3%；今年环保压力空前，配套不完善的小厂家因废酸胀库开工受限，无水氢氟酸受环保影响货源供应紧张，制冷剂企业被迫降负，预计后期环保压力有望持续，供需格局继续改善。年初至今，R22、R125、R134a和R32市场价分别上涨64.8%、90.5%、36.8%和108.3%至15000元/吨、42000元/吨、25500元/吨和24000元/吨，公司作为国内龙头对应产能分别为10万吨、4万吨、6万吨和2.2万吨，充分受益。
公司在电子化学品领域培育新的盈利增长点。公司分别通过全资子浙江凯圣和浙江博瑞电子在湿电子化学品和电子特气方面布局，浙江凯圣国内首家实现电子级氢氟酸工业化生产，并且是国内唯一一家填补国内空白、替代进口的PPT级氢氟酸的企业，也是国内电子级氢氟酸规模最大、品种最全、规格最高的企业，当前产能电子级氢氟酸0.6万吨、电子级氟化铵0.5万吨、电子级盐酸0.3万吨、电子级硫酸1万吨、电子级硝酸0.6万吨和缓冲氧化蚀刻液0.5万吨。博瑞电子高纯电子气体项目一期（年产0.1万吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和0.1万吨医药级氯化氢）已经投产，目前处于产品认证、市场拓展阶段。单三季度公司电子化学材料销量0.74万吨，环比+61.2%，收入4089万元，环比+40.2%，预计随着产品品级的进一步提升与市场拓展，产品高端市场的收入将逐步提升。
结论：
需求改善、环保高压及成本推动下制冷剂价格有望维持强势，公司作为国内制冷剂龙头产业链配套完善，充分受益价格上涨，新项目2.35万吨含氟新材料二期HFP5万吨、10万吨PVDC高性能阻隔材料有望带来新增盈利，布局电子化学材料领域远期增长可期。预计公司17-19年实现营收132.7、150.2、168.6亿元，归母净利润11.64、13.40、15.23亿元，对应EPS为0.55、0.63和0.72，当前股价对应PE为22和19和17倍，维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示：
制冷剂价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；制冷剂下游需求增速持续性不及预期；环保压力持续性不及预期。
